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国外期货投资基金的产生和发展

时间:2019-02-25 08:55:30  来源:  作者:  已被阅读:

 2003年我国成为全球第三大进口国0g6其月货居间人
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世界贸易组织昨天公布了2003年世界各国贸易排名情况。据该组织统计,2003年我国货物进出口额和出口额世界排名均从上年的第5位上升至第4位,进口从世界第6位跃升至第3位,进口额占世界进口额的比重比上年提高0.9个百分点。0g6其月货居间人
    
另据世贸组织统计,2003年我国服务贸易出口445亿美元,进口538亿美元。我国服务贸易出口在世界的排名从2002年的第10位上升到第9位,进口仍列第8位。 (商务)0g6其月货居间人
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国外期货投资基金的产生和发展

        编者按 中国加入WTO后,经济全球化进程明显加快,这对我国期货市场也提出了更高的要求。因此,如何加快期货市场创新步伐,以十五规划提出的稳步发展期货市场为宗旨,推动我国期货市场的持续健康发展,以适应国民经济发展的需要,已经成为当前的一项重要课题。要稳步发展期货市场,必须积极培育机构投资者,大力发展期货投资基金。与证券市场相比,期货交易的专业性更强,尤其是期货交易实行保证金制度,期货市场高风险、高收益的特征十分明显,这要求期货投资者具有更多的专业知识、操作技巧和更高的风险控制水平。而客观上,大多数投资者没有足够的时间和精力花费在期货投资上,利用期货投资基金参与期货市场无疑是一条最为理想的投资途径。0g6其月货居间人
    
由中国期货业协会、武汉大学商学院、中国国际期货武汉分公司和博时基金管理公司联合组成的《期货投资基金运作和监管模式研究》课题组从国外期货投资基金产生的历史背景入手,研究了期货市场与期货基金相互促进、共同发展的规律,在总结国外期货投资基金的经验和分析我国私募期货基金现状的基础上,运用比较分析,较系统地研究了我国期货投资基金的组织结构、运作流程及其风险管理,并为中国发展期货投资基金提供了可行的政策建议。本报将陆续摘要刊发该研究报告,以推进我国期货投资基金的发展进程。0g6其月货居间人
    一、国外期货投资基金的产生0g6其月货居间人
    (一)期货投资基金的起源0g6其月货居间人
    在美国,期货投资者将资金委托给专业的商品交易顾问CTACommodity Trading Advisors)进行期货交易,这种期货投资形式被称为管理期货。管理期货交易始于二战后不久的美国。1949年,美国海登斯通证券公司(Hayden Stone)的经纪人理查德·道前(Richard Donchian)建立了第一个公开发售的期货基金(Managed Commodity Fund Futures Inc.)。因此,很多业内专家认为道前是管理期货业的创始人。道前还发展了期货投资及其资金管理的系统方法。管理期货基金刚开始是被作为一种直接商品投资的替代品创造出来的。1965年,唐(Dunn)和哥特(Hagritt)作为商品交易顾问(CTA)建立了第一个著名的管理期货账户。1967年,两人第一次把计算机交易系统试用于期货交易。1973年,他们还创造了第一个离岸商品基金(offshore commodity pool)0g6其月货居间人
    
随着1972年外汇期货的诞生和接下来金融期货的蓬勃发展,很多管理期货基金和账户开始集中于外汇期货、利率期货和股指期货,完善的导航和交易系统建立起来。管理商品期货和管理金融期货被作为新的资产类别被大力推崇,因为它们具有高收益率和与传统市场的低关联度。在这一时期内,很多新的资金管理的观点频频出现。1978年,Thompson McKinnon 期货基金引入了在同一基金中雇佣多个交易经理的做法。在20世纪80年代晚期,诸如英国、法国、日本等其他国家也相继投身于这一潮流中。如今,在很多工业化国家中都可以见到管理期货基金和账户。0g6其月货居间人
    (二)期货投资基金的定义0g6其月货居间人
    目前,国外并没有一个关于管理期货的统一定义,不同的研究对其所下的定义存在一定的区别,常见的定义主要有:0g6其月货居间人
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从广义上说,管理期货是一种以对期货和期权投机为目的的投资,专业的交易顾问被雇用来管理期货和期权市场的交易。0g6其月货居间人
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管理期货是指在商品和金融期货市场上被专业性管理的投资。0g6其月货居间人
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管理期货代表一个由专业资金管理者所组成的行业。这些专业资金管理者被称为商品交易顾问,他们可以利用国际期货市场作为投资媒介来自行管理客户资产。0g6其月货居间人
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在做多和(或)做空的基础上,几乎完全投资于被交易的商品衍生品和(或)金融衍生品(期货、期权和认股权证)的公募期货基金、私募期货基金、个人管理期货账户以及其他投资实体。0g6其月货居间人
    
结合中国现有的投资对象及中国的语言习惯,我们对期货投资基金所下的定义为:0g6其月货居间人
    
期货投资基金是指通过集资,以专业投资机构为主体进行期货投资交易,投资者承担风险并享有投资收益的一种投资工具。0g6其月货居间人
    三)期货投资基金产生的历史背景0g6其月货居间人
    期货投资基金是期货市场发展的必然产物,是期货市场发展到一定阶段后出现的,并随着期货市场与共同基金的发展而不断发展壮大。期货市场是商品经济发展到一定阶段后出现的,最早是从农业中产生和发展起来的,现代意义上的期货交易起源于19世纪中期的美国。在期货市场发展初期,农产品期货交易是市场的主流,期货交易参与者多是农场主及投机商。农场主为了防止价格不利变化带来的损失而参与期货的套期保值交易,投机商为了利用保证金交易方式下的杠杆机制获取收益而参与投机活动。农场主和投机商多数以自主交易为主,这与当时市场总体容量较小是相符的。但随着期货市场的不断发展,相继出现了金属期货、能源期货、金融期货等新品种,市场急剧扩大。特别是金融期货后来居上,在短短的20余年的时间内快速发展,超过了传统的商品期货交易,已成为国际期货市场上主要品种,并对整个世界经济产生了深远的影响。在这种情况下,期货交易参与者的范围再度扩大,大量金融资本也介入了期货市场,同时由于金融创新的不断深化,金融风险空前增加,金融衍生品交易也日趋复杂,参与期货交易专业性进一步增强,对专家理财的需求不断增加,期货投资基金迎来了良好的发展机遇。共同基金业的快速发展也为期货投资基金的发展壮大创造了良好的外部条件。在国际市场上,迅速发展起来的共同基金业对全球资本市场的发展起到了巨大的推动作用。自1924年马萨诸塞州产生了第一个具有现代意义的共同投资基金——“投资信托基金之后,许多投资银行、信托公司、证券公司、保险公司相继加入投资信托的行列,推动着基金业不断向前发展。特别是20世纪80年代以来,发达国家投资基金发展迅猛,势头强劲,基金业已经成长为与银行业、证券业、保险业并驾齐驱的金融体系的四大支柱产业之一。0g6其月货居间人
    二、国外期货投资基金的发展0g6其月货居间人
    (一)国外期货投资基金发展的原因0g6其月货居间人
    期货投资基金在近20年得到快速的发展,其原因是多方面的。分析其原因主要有以下几个方面:0g6其月货居间人
    
第一,20世纪80年代美国股市低迷。美国股市在20世纪80年代经历了一个较长时期的熊市,投资传统投资工具股票、债券的共同基金表现不佳,而同期的期货投资基金却表现优秀。为了追寻新的获利渠道,大量资金从传统投资领域涌入管理期货行业,客观上促进了期货投资基金的发展。0g6其月货居间人
    
第二,期货市场的发展和成熟以及金融期货的大发展。20世纪80年代金融期货得到快速发展,交易的品种扩展到指数、货币、利率等各个方面,交易的金额和参与的人数都远远超过了商品期货,成为期货市场的主流。由于金融期货的大发展使得期货市场的深度和广度都大大增强,期货市场的参与者众多,流动性加强,给大规模期货基金的运作创造了必要条件。0g6其月货居间人
    
第三,经济全球化和全球新兴金融市场的出现。近20年来全球经济一体化的浪潮愈演愈烈,新兴的金融市场不断涌现,资本跨越国界在全球范围内大规模流动。新的通讯技术和网络技术的发展日渐将全球金融市场连接成为一个统一的大市场,现在金融资本已经可以在全球资本市场实现24小时连续交易。经济全球化大大拓宽了期货投资基金的投资渠道、对象和范围,使得期货基金可以在全球几十个金融市场、上千个品种中进行投资组合,分散风险,寻求获利机会。0g6其月货居间人
    
第四,美国国债市场的成熟以及灵活的期货保证金制度。在美国,国债可以充当期货交易的保证金,这使得期货基金可以以持有国债的形式持有现金,而持有国债可以获得稳定的收益并且可以随时变现,由此获得的收益可以大大降低期货基金的运作成本。在美国债券市场上,联邦政府债券(国债)是发行量最大,流动性最好的债券品种,这为期货投资基金利用国债进行现金管理提供了良好的市场基础。同时,美国的期货保证金实行的是净额保证金制度,即只对所持有合约多头和空头的净头寸交纳保证金,这大大降低了期货基金的资金占用率,使得期货投资基金可通过现金管理来弥补高昂的管理成本,成为期货基金发展的一个有利促进因素。0g6其月货居间人

(二)国外期货投资基金的种类0g6其月货居间人
    1由基金组织形式的不同可分为:0g6其月货居间人
    
1)公募期货基金(Public Funds)。公募期货基金是指在一个有限时期段内公开发行的基金。它往往采取公司型基金的组织形式,投资者可以购买基金公司的股份,就类似与购买股票或债券共同基金的股份一样,只是期货基金投资的是期货和期权合约而非股票和债券。公募期货基金通常在所有的期货基金中具有最低的申购起点,这一点使其可以被中小投资者所采用。其实从实际效果来看,公募基金就是面向中小投资者的,这些中小投资者有参与期货市场的需求,但是抗风险的能力较弱,而且由于时间专业知识更重要的是资金的限制往往个人无法达到投资目的,而公募基金就成为满足他们需求的最好投资工具。公募基金由于持有的人数众多涉及到广大投资者的利益,因而其发起设立及运作都较为规范,披露的信息量最大,所受监管也最多,使其运作成本较高,操作上也没有私募期货基金和个人管理账户灵活。正因为如此,其投资回报率在三种期货投资基金中是最低的。0g6其月货居间人
    
2)私募期货基金(private pools)。私募期货基金是指在私人投资的基础上有限个委托投资者被聚积起来的资金。它往往采取有限合伙的形式,其合伙人主要有两种形式,即一般合伙人(主要合伙人)General Partner)和有限合伙人(Limited Partner)。一般合伙人就是发起组织基金的个人或机构,也是控制基金全部交易活动和日常事务的管理者。有限合伙人是为基金提供大部分资金的投资者,但不参加基金的具体交易与日常管理活动,只按照协议收取资本利润,并且以自己的出资额为限承担有限责任。私募基金适于的对象往往是一些高收入的个人或机构投资者,因此在投资者资格与最低出资额上受到严格的限制。私募基金在操作上较公募基金灵活,所受监管较少,运作成本较低,所以其市场表现也优于公募基金。但是其运作的透明度低,其风险也大于公募基金。0g6其月货居间人
    
3)个人管理账户(Individual managed futures accounts)。个人管理账户是指在存款性银行开户并由期货交易顾问(CTA)自行管理的账户。投资者如果有足够的资金实力,自己可以聘请一个CTA来管理他们的资金并开立个人管理期货账户。这种方法只能被有较高收入的投资人所使用,因为CTA通常都会设置一个非常高的最低投资要求。一些大型的机构投资者,诸如养老基金、公益基金、投资银行、保险基金往往采取这种形式而非购买大量公募或私募基金份额的形式来参与期货市场,以优化他们的投资组合。投资者采取把钱直接投向CTA的方式实际上相当于投资者购买了CTA的交易技能,其好处在于可以免去公募或私募基金的管理费。但投资者自己必须选择合适的CTA并且承担评估CTA表现的责任,这就要求投资者自己具有投资的专业技能和判断挑选能力。实际上也只有专业的机构投资者能做到这一点,很多单CTA账户往往就是机构投资者投资组合中的一部分。0g6其月货居间人
    2
根据投资对象的不同,期货投资基金可分为:0g6其月货居间人
    
1)商品期货投资基金,是指对现金和衍生商品产品做多和做空的投资基金(公司)和管理账户。0g6其月货居间人
    
2)利率期货投资基金,是指对利率期货、期权和认股权证做多和做空的期货基金和管理账户。0g6其月货居间人
    
3)股票期货投资基金,是指对股指期货、股票和股指期权以及股票和股指认股权证做多和做空的期货基金和管理账户。0g6其月货居间人
    
4)混合期货投资基金,是指对期货、期权和认股权证混合做多和做空的期货基金和管理账户。0g6其月货居间人
    
5)多管理者期货投资基金,是指在多个外部期货基金和CTA账户间投资的期货基金。0g6其月货居间人
    (三)国外期货投资基金发展的趋势0g6其月货居间人
    进入20世纪80年代,期货投资基金迎来了高速发展的时期。期货交易的品种扩展到债券、货币、指数等各个领域,同时全球新兴的金融市场不断涌现。随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化,期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要,很多机构投资者诸如养老金、信托基金、保险金、银行都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分以达到分散风险优化组合的目的,并且取得了良好的效果。现在,期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一,美国管理期货行业中商品交易顾问所管理的资金从1980年的低于10亿美元增长到2000年的约439亿美元。而且,这一数字还不包括那些采用相同交易方式和交易策略的大型金融机构所管理下的成百亿的资金。现在全球从事期货投资基金的资金估计已超过500亿美元。根据美国CFTC资料,至20009月,美国共有基金经理(CPO1416个,交易顾问(CTA935个。虽然期货投资基金目前主要集中在美国市场,但欧洲、日本和澳大利亚等国家与地区的期货投资基金仍在快速发展之中。人们普遍相信,未来几年,期货投资基金将在太平洋边缘亚洲国家得到蓬勃发展。
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